登海种业:子公司表现拖累业绩,绿色通道助力新品种加速推出

　　基本业绩:公司披露2014年半年度报告。报告期内,公司实现主营业务收入55,878.44万元,同比下降8.29%;主营业务成本24,864.89万元,同比下降6.22%;主营业务毛利率55.50%,同比下降0.98个百分点。玉米种实现营业收入53,582.66万元,占公司主营业务收入的95.89%,同比下降7.25%。营业成本23,573.78万元,同比下降6.67%,毛利率56.00%,同比下降0.28个百分点;蔬菜种实现营业收入1,710.73万元,占公司主营业务收入的3.06%,同比下降33.15%。营业成本877.46万元,同比下降5.90%,毛利率48.71%,同比下降14.85个百分点。2014年上半年实现营业收入56,321.34万元,同比下降7.77%;归属于母公司所有者的净利润16,330.30万元,同比增长6.5%。

　　投资要点:

　　品种梯队完善,登海605同比销量大涨。公司上半年主营业务收入有所下滑主要是受子公司山东登海先锋业绩拖累,营业收入和净利润分别同比下滑了60.7%和76%,这主要是受国内种子积压严重和市场中大量套牌侵权、散籽直销、假冒以及低价倾销冲击,公司主要产品之一的先玉335销售未达预期。但是公司本身具有很强的研发实力,产品梯队完整,新品种的推出会弥补先玉335的业绩下滑带来的缺口。公司在新疆、甘肃、宁夏建立了稳定的种子生产加工基地,在海南省建有稳定的育种基地,2014年共申请品种权138项,获得品种权93项,发明专利9项。公司在14年主推的三大品种登海605、618、3622具有一定的互补性。其中,3622为春播品种,登海605、618为夏播品种。登海605在抗倒伏方面的表现优于先玉335,而登海618熟期较605早10-15天,可以适应不同区域及农户的需求。半年报显示,在行业不景气的情况下,母公司主推的登海605种子销售逆势大涨,继续保持增长态势,母公司方面实现营业收入35,287.47万元,同比增长44.0%;实现净利润32,654.87万元,同比增长304.26%。

　　南方地域业务扩张提速。从2012年开始,公司种子在南方始终保持增长态势,从中报中显示,虽然今年上半年北方业务有所萎缩,但是公司在南方地域的业务推广并为受到影响,公司上半年在南方的营业收入为20093.18万元,同比增长了132.41%。

　　绿色通道加速审批,公司新品种有望加速推出。上半年农业部公布《*水稻玉米品种审定绿色通道试验指南(试行)》,在绿色通道机制下,企业可自行安排区域试验和生产试验。由于每次区域试验和生产试验有严格的试验天数要求,国家和省级的试验田资源有限,因此即使品种研发能力强的企业同一年份也很难有太多品种进入区域试验和生产试验,通过企业自行安排区域试产和生产试验,可以大幅提升研发能力强的种企的品种释放进程。而公司作为农业部认定的“育繁推”一体化重点种业公司,随着生产季的开始,公司的新品种绿色通道试验工作已全面展开。为了加快新品种推广速度,公司计划以自有资金计划总投资5500万元人民币,分别在北京、黑龙江、吉林、辽宁、山西、山东莱州6省地,设立全资子公司。

　　种子行业情况逐渐改善,趋于良好。据统计,今年全国杂交玉米制种面积295万亩,比去年制种面积减少了89万亩,降幅达到23%。除了个别因品种特色原因增加制种面积外,全国杂交玉米种企制种面积均大幅下调。预计今年杂交玉米种子总产量在11亿公斤左右。种子的生产量和需求量基本相当,连年库存增加的情况预计会有所改善。

　　投资风险:行业竞争加剧,种子供大于求;假种套牌侵权的风险,同时天气因素也会影响制种的质量与产量。

　　投资建议:虽然今年种子行业整体呈现供过于求的局面,而公司子公司登海先锋的业绩下滑拖累业绩表现,但公司持续的新品种推出会弥补先玉335销售萎缩给公司带来的业务缺口,同时鉴于国家利好政策频出,公司作为玉米种业龙头享有更多的政策红利。我们预计公司14/15年EPS为1.005元。给予公司增持评级。